发行可转换公司债券2024年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级报告声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。    本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的 合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。    本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。    本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导 致的任何损失负责。    本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时， 本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的 变化情况。    本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托 评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的 发行等证券业务活动或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                   中鹏信评【2024】跟踪第【151】号 01 年跟踪评级报告 评级结果                                评级观点                                     ?     本次评级结果是考虑到：内蒙古大中矿业股份有限公司（以下简称                  本次评级        上次评级                                           “大中矿业”或“公司”，股票代码：001203.SZ）主要从事铁矿石  主体信用等级                 AA     AA         采选、铁精粉和球团的生产销售以及机制砂石的加工销售，2023 年  评级展望                  稳定      稳定         公司资源储量实现一定突破，新增一宗硫铁矿及两宗优质锂矿，同  大中转债                   AA     AA         时铁矿主业成本优势仍较大，盈利能力及现金生成能力仍较强。但                                           中证鹏元也关注到未来公司下游行业需求难有起色，铁矿石价格面                                           临下降压力，或对公司盈利空间形成挤压；同时考虑到公司在建矿                                           山项目较多，存在投资规模大、周期长的特点，基于此，公司面临                                           较大资本支出压力，同时公司目前尚未办妥两处锂矿权证“探转                                           采”事项，且新能源行业竞争较为激烈，未来可能存在一定项目进                                           度及收益不达预期风险。此外，2023 年公司财务杠杆快速抬升，偿                                           债能力指标表现明显下滑，短期债务偿还压力尤为显著，且存在                                           “短债长投”问题。 评级日期                                     公司主要财务数据及指标（单位：亿元）                                         合并口径            2024.3    2023     2022     2021                                         总资产             152.37   140.57   109.83    83.54                                         归母所有者权益          61.44    58.98    62.05    49.92                                         总债务              76.99    67.50    40.01    26.37                                         营业收入              9.21    40.03    40.58    48.95 联系方式                                    净利润               2.41    11.41     9.77    16.25                                         经营活动现金流净额         2.95    16.07    11.64    19.18                                         净债务/EBITDA          --     3.43     1.30     0.79 项目负责人：谢海琳                                         EBITDA 利息保障倍数       --     9.38    11.93    12.55 xiehl@cspengyuan.com                                         总债务/总资本         55.61%   53.36%   39.20%   34.56%                                         FFO/净债务             --   16.41%   36.25%   79.72% 项目组成员：王皓立                                         EBITDA 利润率          --   46.95%   38.90%   42.53% wanghl@cspengyuan.com                   总资产回报率              --   11.93%   13.08%   26.29%                                         速动比率              0.33     0.18     1.58     0.84 评级总监：                                   现金短期债务比           0.33     0.11     1.35     1.01                                         销售毛利率           56.78%   53.49%   45.21%   54.51%                                         资产负债率           59.67%   58.03%   43.50%   40.24% 联系电话：0755-82872897                                     资料来源：公司2021-2023年审计报告及未经审计的2024年1-3月财务报表，中证                                     鹏元整理 www.cspengyuan.com 优势 ?    公司资源储量实现突破。截至 2024 年 3 月末，公司拥有备案铁矿石储量合计 51,642.36 万吨，在国内独立铁矿采选企      业中排名靠前，2023 年公司完成对内蒙古金辉稀矿有限公司（以下简称“金辉稀矿”）的收购，新增一宗硫铁矿采      矿权，同时分别在湖南及四川取得两宗锂矿探矿权，其中四川加达锂矿具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力，资源储      量实现突破。 ?    公司成本优势较大，盈利能力及主业现金生成能力仍较强。公司 2023 年铁精粉单位成本为 365.48 元/吨，毛利率      同时，公司主业现金生成能力亦较强，同期 FFO 为 10.58 亿元，同比增长 41.99%。 关注 ?    下游需求复苏情况对公司盈利能力的影响。目前铁矿石下游钢铁行业供给宽松问题持续，钢价长期偏弱运行，公司      下游钢厂客户利润表现不佳，导致其球团使用需求大幅减少，受此影响，2023 年公司球团产销量均大幅下滑，产能      利用率仅为 16.73%，设备及产线折旧亦对公司利润形成一定侵蚀；同时，铁矿石供松需紧格局使得铁精粉价格持续      承压，亦可能对公司盈利水平造成影响。 ?    公司矿山投资项目存在投资金额大、周期长的特点，未来面临较大资本支出压力，同时存在一定项目进度及收益不      达预期风险。公司资本支出主要集中在矿山投资项目，存在投资金额大、建设周期长的特点，随着 2024 年公司新增      对锂矿及相关项目的投资，后续尚需投入自有资金较多，面临较大资本支出压力；同时公司尚未办妥两处锂矿权证      “探转采”事项，可能存在一定项目进度及收益不达预期风险。 ?    公司业务扩张较快，杠杆水平明显抬升，偿债压力显著增加。2023 公司通过自有资金支出及对外融资的方式实现了      业务规模的快速扩张，收购了控股股东资产金辉稀矿以及湖南、四川两宗锂矿，合计投入约 55 亿元。受此影响，公      司资产负债率上升 14.53 个百分点至 58.03%，同时总债务同比增长 68.72%，偿债能力指标表现亦明显下滑，其中现      金短期债务比降至 0.11，短期债务偿还压力明显增加，且存在“短债长投”问题。 未来展望 ?    中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司具备一定铁矿石储量和成本优势且 2023 年资源储量实现突破，      下游客户资质好且合作关系稳定，预计公司业务持续性较好；同时，我们认为公司流动性情况在 2024 年一季度有所      缓解，短期现金债务比及速动比率均有所回升，经营风险和财务风险相对稳定。 同业比较（单位：亿元）                      大中矿业          河钢资源             海南矿业         金岭矿业           宝地矿业     指标     总资产                   140.57        158.65          122.13         37.60         61.86     营业收入                   40.03         58.67           46.79         14.54          8.66     净利润                    11.41         12.69            6.26          2.40          2.34     销售毛利率（%）               53.49         63.02           31.47         22.15         37.09     资产负债率（%）               58.03         23.17           39.03         12.07         39.40     铁矿石保有储量（亿吨）             5.16               -          2.43          0.47          2.90 注：（1）上述指标为 2023 年（末）数据；（2）金岭矿业保有储量为 2021 年末数据；（3）“-”表示未能获取数据。 资料来源：WIND、公开资料 本次评级适用评级方法和模型 www.cspengyuan.com     评级方法/模型名称                                                              版本号     矿业及金属企业信用评级方法和模型                                           cspy_ffmx_2023V1.0     外部特殊支持评价方法和模型                                              cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果     评分要素         评分指标           指标评分        评分要素   评分指标                    指标评分                  宏观环境                 4/5          初步财务状况                     8/9     业务状况         行业&运营风险状况            4/7                                             财务状况       杠杆状况                   6/9                      行业风险状况           3/5              盈利状况                 非常强                      经营状况             4/7          流动性状况                      3/7     业务状况评估结果                          4/7   财务状况评估结果                          6/9                  ESG 因素                                                         0     调整因素                  重大特殊事项                                                         0                  补充调整                                                           2     个体信用状况                                                                     aa     外部特殊支持                                                                      0     主体信用等级                                                                    AA 个体信用状况 ?    根据中证鹏元的评级模型，公司个体信用状况为 aa，反映了在不考虑外部特殊支持的情况下，偿还债务的能力很强，      受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 本次跟踪债券概况（截至 2024 年 6 月 13 日）     债券简称             发行规模（亿元）   债券余额（亿元）           上次评级日期      债券到期日期     大中转债             15.20      15.1905            2023-5-29   2028-8-17 www.cspengyuan.com        一、跟踪评级原因      根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。        二、债券募集资金使用情况      公司于2022年8月发行6年期15.20亿元大中转债，其中2.44亿元计划用于选矿技改选铁选云母工程， 为实施“一期年产2万吨碳酸锂项目”，具体情况见下表：  表1 公司本期债券募集资金用途变更情况（单位：亿元）                         变更前募投项目                                       变更后募投项目                                截至 2023 年 10 月   截至 2023 年 10              拟变更投入新                      原计划拟使用  项目名称                         31 日已投入募集资        月 31 日剩余募      项目名称       项目募集资金                      募集资金金额                                        金金额        集资金金额                   金额  选矿技改选铁选                                  一期年产 2 万吨碳  云母工程                                     酸锂项目 注：截至2023年末，选矿技改选铁选云母工程实际已投入募集资金1.02亿元。 资料来源：《关于部分募投项目变更并投入建设新项目的公告》   、                                《2023年度募集资金存放与使用情况鉴证报告》      根据公司公告，“选矿技改选铁选云母工程”项目由于取得该项目尾砂回填所需的废弃矿坑时间晚 于原定计划，导致部分工程的建设进度较原定计划有所延缓，从而延迟了整体的投产时间，随着投产时 间的延后，云母行业供需较公司预期发生了一定变化，现阶段继续建设的经济效益不突出。      截至2023年12月31日，大中转债募集资金专项账户余额合计为3,736.83万元。        三、发行主体概况 司控股股东及实际控制人均未变化，控股股东仍为众兴集团有限公司（以下简称“众兴集团”），持股 比例为48.38%。截至2024年6月15日，众兴集团持有公司的 0.98亿股股权已质押，占其持股比例的 比例的25.58%，占总股本3.44%。林来嵘和安素梅夫妻合计持有众兴集团有限公司100%的股权，仍为公 司实际控制人，合计持有公司股权9.51亿股，持股比例为63.10%，详见附录二。      跟踪期内，公司持续进行外延式收购，继2023年4月公司子公司湖南大中赫锂矿有限责任公司（以 下简称“大中赫公司”）成功取得郴州市城泰矿业投资有限责任公司（以下简称“郴州城泰”）的控股 www.cspengyuan.com 权并进而控制湖南省临武县鸡脚山矿区含锂多金属矿产资源后，公司继续通过拍卖的方式取得锂矿资源， 公司于2023 年8月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，交易对价为42.06亿元，拍卖款已全额付清并于 取得两大锂矿探矿权——湖南鸡脚山锂矿（控制权）和四川加达锂矿，其中，湖南项目已于2024年4月 锂矿新能源行业，随着相关项目的持续开工建设及投产，未来新能源板块有望成为公司新的利润增长点。      此外，2021年12月及2023年4月，公司分别以现金1.23亿元和11.00亿元收购了金辉稀矿膨润土车间 资产组和金辉稀矿100%股权（金辉稀矿硫铁矿等资产组），并分别签订《业绩补偿协议》，2023年度， 金辉稀矿膨润土车间资产组2023年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润2,300.18万元，超过承诺数 利润728.70万元，累计完成净利润为728.70万元，累计完成业绩承诺金额的比例为2.01%。整体来看，金 辉稀矿膨润土车间资产组和金辉稀矿硫铁矿等资产组目前经营情况良好，基本完成当期业绩承诺。        四、运营环境       宏观经济和政策环境 极的财政政策和稳健的货币政策 全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP 同比增长 期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升， 制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具 创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方 式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加 快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债， 今年发行 1 万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机 制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一 www.cspengyuan.com 步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住 房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体 系，逐步建立房地产行业新发展模式。      当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任 务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降 息推迟，叠加大国博弈和地缘政治冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中， 有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临 不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能， 长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。       行业环境      铁矿石供给端仍依赖海外进口，2024 年四大矿山产量目标较为稳定，预计供给端将延续宽松格局， 同时美联储降息预期可能延后，铁矿石价格恐继续承压；地产行业遇冷令钢材需求触顶，基建和制造 业托而不举；政策端虽计划出手调控产量，但供给宽松问题将持续突出，中短期内钢材供需矛盾难见 实质性改善，预计钢价将偏弱运行      铁矿石为钢材生产所需的最主要的原料之一，我国铁矿石分布较为分散，大多数为中小型矿山，产 业集中度低，难以形成规模效应，目前铁矿石的获取方式主要为进口，近年铁矿石对外依存度持续高于      根据海关总署统计，2023年，我国进口铁矿石11.79亿吨，同比增长6.52%，主流进口国方面，除澳 大利亚及巴西分列前两位外，2023年从印度进口铁矿石3,653.2万吨，同比增长259.2%，占比达3%，成 为我国第三大铁矿石进口国。   图1      近年我国进口铁矿石数量保持平稳 www.cspengyuan.com                                       中国:进口数量:铁矿石:累计值                                       中国:进口数量:铁矿石:累计同比                                                                    -4%   资料来源：Wind，中证鹏元整理      目前海外优质铁矿石主要由淡水河谷、力拓、必和必拓（BHP）和福蒂斯丘（FMG）四大矿业巨头 垄断，同时也掌握了铁矿石定价权。2023年四大矿业巨头铁矿石产量为11.25亿吨，同比增长1.72%，占 全球总产量的45.92%，近年产量稳中有升。      未来供给方面，目前四大矿山均已经公布了2024年产量目标，尽管四大矿山2023年均有新产能投产， 但产量目标区间均较上年无太大变动。整体来看，预计2024年主流矿山的供应还会有一定的增量，但整 体较为有限，铁矿石供给将延续宽松格局。      从需求端来看，铁矿石作为钢材生产的最主要原料，下游与钢铁行业一致。钢铁下游需求主要为地 产、基建和制造业。基建方面，2024 年一季度受资金到位偏迟影响，基建需求释放不及预期，但基于积 极的财政政策，预期 2024 年基建将继续托底钢需。2023 年下半年以来财政发力持续加码，专项债、PSL、  表2 预期刺激基建钢需的财政政策  政策工具                                额度                           投向领域  专项债           增长 1,000 亿元；提前批额度 2.28 万亿                 新增城中村改造、保障性住房两个投向  抵押补充贷款   2023 年 12 月：3,500 亿元；2024 年 1 月：          保障性住房建设、城中村改造、“平急两用”  （PSL）    1,500 亿元                                  公共基础设施建设“三大工程”  超长期特别国债  委表示推动所有增发国债项目于 6 月底前开                     国家重大战略实施和重点领域安全能力建设           工建设  特别国债           资金结转至 2024 年                              力 资料来源：公开资料，中证鹏元整理      但 2024 年一季度专项债发行节奏相对迟缓；此外，2023 年 12 月国务院办公厅印发“国办发〔2023〕 www.cspengyuan.com 基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为 6.5%，较去年同期下滑 2.3 个百分点。考虑到后续专项 债发行将提速，全年基建钢需仍将放量。  图2 2024 年一季度专项债发行节奏偏慢：累计值                                                                                             图3 2024 年 1-3 月基建投资增速较上年持平     （单位：亿元）                                                                                                               （单位：%）                                                                                                                                              中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比  资料来源：财政部、Wind，中证鹏元整理                                                                                              资料来源：国家统计局、Wind，中证鹏元整理      制造业方面，2023 年新能源汽车、光伏、船舶等制造业及相关厂房投资增速较高，为钢材需求中少 有的增量部分；2024 年 1-3 月，制造业投资增速继续加快，同比增长达 9.9%，较整体投资高 5.4 个百分 点，其中通用设备制造业和专用设备制造业投资分别同比增长 13.9%和 14.1%。2024 年 3 月国务院常务 会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，从政策端进一步刺激制造业“钢需” 增长，冶金工业规划研究院根据国家发改委 2023 年以来发布的《关于统筹节能降碳和回收利用加快重 点领域产品设备更新改造的指导意见》等文件测算，锅炉、电机、电力变压器和制冷设备等重点设备和 汽车家电等消费品以旧换新预估将带动钢材消费量年增长约 500 万吨。      地产方面，2024 年 1-3 月地产未改下降趋势，房屋新开工面积和施工面积分别同比下降 27.8%和   图4 2024 年房地产行业开工、施工、销售继续走弱（单位：%）                                        中国:房屋新开工面积:累计同比                                           中国:房屋施工面积:累计同比                                                                                       中国:商品房销售面积:累计同比                    -20                    -40                    -60 www.cspengyuan.com   资料来源：国家统计局、Wind，中证鹏元整理      此外，2023 年以来，钢材出口持续强劲，弥补了部分地产需求缺口。2023 年，我国出口钢材 9,026 万吨，同比增长 36.2%，创 2017 年以来新高；2024 年 1-3 月，钢材出口 2,580 万吨，同比增长 30.7%。 考虑到海外钢铁复产的推进以及贸易保护主体有所抬头，预期 2024 年钢材出口将高位承压。      库存及价格方面，2023 年铁矿石价格全年平均水平较上年变化不大，从过程来看，一季度受市场宏 观政策以及节后钢厂补库等利好因素，铁矿石价格走高，随后二季度初始受钢材需求持续走弱影响，钢 厂利润持续回落，矿价阶段性承压下行，此后钢材减产预期持续弱化，政策频繁托底，同时四季度出口 增量较强，整体带动矿价震荡走高。库存方面，全年港口铁矿石库存量呈先累后去再度累库趋势。   图5 2023 年铁矿石价格呈先抑后扬走势                           铁矿石价格指数:62